繼神農(nóng)股份之后，今年又有一家豬企要沖擊IPO。

這家豬企擁有的“東瑞”牌活肉豬被評為“廣東十大名牌農(nóng)產(chǎn)品——廣東名豬”，也是內(nèi)地供港活大豬前三大供應(yīng)商之一和粵港澳大灣區(qū)“菜籃子”生產(chǎn)基地。

它便是東瑞股份，兩年多前，東瑞股份曾提交過招股書申報稿，一度有望成為繼溫氏股份之后的第二家深交所創(chuàng)業(yè)板豬企，但最終未能如愿。

如今，東瑞股份攜廣東名豬再戰(zhàn)A股，與前次招股書相比，一方面，公司不再謀求創(chuàng)業(yè)板，另一方面，擬募資金額從5億多升至18億多。

二次闖關(guān)IPO,擬募資金額漲超10億

東瑞股份的主營業(yè)務(wù)為生豬的養(yǎng)殖和銷售，主要產(chǎn)品為商品豬、仔豬、種豬等。此外，東瑞股份自行生產(chǎn)生豬養(yǎng)殖所需的飼料，并有部分飼料對外銷售。

招股書顯示，中國香港為東瑞股份生豬銷售的主要市場。2017年至2019年，東瑞股份是內(nèi)地供港活大豬前三大供應(yīng)商之一，公司對中國香港地區(qū)實現(xiàn)的銷售收入占公司當年營業(yè)收入的比例均超過50%。

這意味著，東瑞股份存在生豬銷售區(qū)域市場較為集中的風險。

如果商務(wù)部的活大豬出口配額政策、出口代理制度以及中國香港地區(qū)的生豬貿(mào)易政策發(fā)生變化，導(dǎo)致香港市場生豬價格出現(xiàn)波動，或者因公司自身原因?qū)е鲁隹谂漕~減少，將可能對公司活大豬的出口帶來較大的影響，從而導(dǎo)致公司存在一定的區(qū)域市場風險。

本次IPO，東瑞股份擬募資資金約18億元，主要用于生豬養(yǎng)殖等項目。

新京報記者注意到，在2017年年末遞交的招股書申報稿中，東瑞股份擬募資資金約5.27億元，也是主要應(yīng)用于生豬養(yǎng)殖等項目，其中還包括償還銀行貸款1億元。

募資項目的調(diào)整、募資金額的大幅提升，是否存在必要性和合理性？

東瑞股份表示：本次募集資金投資項目全部圍繞主營業(yè)務(wù)進行，其中，“紫金東瑞農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司富竹生態(tài)養(yǎng)殖項目”、“和平東瑞農(nóng)牧發(fā)展有限公司高床生態(tài)養(yǎng)殖項目”、“連平東瑞農(nóng)牧發(fā)展有限公司傳統(tǒng)養(yǎng)殖改高床養(yǎng)殖節(jié)能減排增效項目”以及“東瑞食品集團有限公司致富豬場改擴建（燈塔種豬場遷改）項目”旨在擴大公司生豬的生產(chǎn)規(guī)模，解決公司現(xiàn)有產(chǎn)能不足的問題。

而“河源市瑞昌飼料有限公司擴產(chǎn)建設(shè)項目”將主要圍繞公司新增和擴建豬場所帶來的飼料需求，旨在滿足配套生豬養(yǎng)殖的需求。

補充流動資金，則有助于優(yōu)化東瑞股份的負債結(jié)構(gòu)。據(jù)了解，東瑞股份外部借款較高，財務(wù)負擔較大，“高額利息給公司帶來了經(jīng)營負擔，對公司盈利亦造成較大的負面影響。”

2017年至2019年，東瑞股份的資產(chǎn)負債率分別為47.18%、47.35%和33.25%。東瑞股份承認，“整體上，公司的資產(chǎn)負債率處于相對較高水平，公司的債務(wù)壓力會給公司日常資金周轉(zhuǎn)帶來一定負擔。”

銷售費用率高于同行，每年支付銷售傭金逾兩千萬

時隔兩年多，東瑞股份再度闖關(guān)IPO，仍面臨諸多風險。比如“非洲豬瘟”導(dǎo)致的風險、原材料價格波動的風險等。

另一方面，新京報記者注意到，東瑞股份在報告期內(nèi)的業(yè)績雖然整體是上升的，但是波動較大。

2017年至2019年，東瑞股份的凈利潤分別為5168.43萬元、806.07萬元和26187.39萬元。

未來，如果出現(xiàn)生豬價格大幅下滑、原材料價格大幅上升、大規(guī)模疫病等不利情況，東瑞股份的業(yè)績將受到不利影響，公司存在業(yè)績無法持續(xù)增長，甚至存在大幅下滑或者虧損的風險。

不過，東瑞股份的綜合毛利率高于同行業(yè)可比上市公司的平均值。

東瑞股份表示：報告期內(nèi)，公司的綜合毛利率與同行業(yè)可比上市公司的變動趨勢保持一致，但各期綜合毛利率與同行業(yè)公司存在一定差異，主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及銷售區(qū)域與同行業(yè)可比公司不一致。

另外，東瑞股份還存在生產(chǎn)場所用地主要來自于租賃、承包的風險。東瑞股份在生產(chǎn)過程中需要使用大量土地。目前，公司養(yǎng)殖場用地以及本次募投項目中養(yǎng)殖場所需要的土地，主要來自于對農(nóng)村土地的租賃、承包。

新京報記者注意到，2017年至2019年，東瑞股份的銷售費用率高于同行業(yè)上市公司。

對此，東瑞股份表示：主要是因為公司在中國香港銷售的活大豬均須通過五豐行和廣南行進行代理銷售，需支付相應(yīng)的銷售傭金所致。

據(jù)悉，東瑞股份的銷售費用主要為銷售傭金、運輸費用和職工薪酬等，其中，銷售傭金的占比最大，近三年始終保持在60%以上。

2017年至2019年，東瑞股份支付的銷售傭金依次為2433.55萬元、2396.12萬元、2679.9萬元。

參股子公司既是大客戶也是大供應(yīng)商

截至本招股書簽署日，作為東瑞股份的控股股東、實際控制人、董事長、總經(jīng)理，袁建康直接持有東瑞股份本次公開發(fā)行前26.9%的股權(quán)，東暉投資（袁建康和其妻子葉愛華合計持有東暉投資100%股權(quán)）直接持有東瑞股份16.45%的股權(quán)，因此，袁建康直接和間接控制東瑞股份43.35%的股權(quán)。此外，袁建康持有安夏投資18.34%的股權(quán)，安夏投資現(xiàn)在直接持有東瑞股份9.18%的股權(quán)。

招股書顯示，出生于1963年12月的袁建康，大專學(xué)歷，中級經(jīng)濟師，于2002年創(chuàng)立公司，曾在廣東省東莞食品進出口公司任職，現(xiàn)任河源市政協(xié)委員、中國畜牧業(yè)協(xié)會豬業(yè)分會理事會副會長、廣東省養(yǎng)豬行業(yè)協(xié)會副會長、廣東省菜籃子工程協(xié)會副會長、河源市農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)協(xié)會會長，兼任東暉投資執(zhí)行董事、安夏投資董事長。

招股書顯示，東瑞股份有10家全資子公司和1家參股子公司，在全資子公司中，有兩家于今年成立，目前處于籌建期，有三家去年的凈利潤為負數(shù)。

東瑞股份唯一的一家參股子公司名為“河源恒昌農(nóng)牧實業(yè)有限公司（簡稱：恒昌農(nóng)牧）”。

根據(jù)招股書，東瑞股份持有恒昌農(nóng)牧50%股權(quán)，恒昌農(nóng)牧的經(jīng)營范圍包括生豬養(yǎng)殖、銷售；飼料銷售等。

新京報記者注意到，恒昌農(nóng)牧同時出現(xiàn)在了東瑞股份2019年前五大客戶和前五名供應(yīng)商的名單上。

2019年，恒昌農(nóng)牧為東瑞股份第三大客戶，銷售金額為3081.58萬元，占東瑞股份全年銷售總額的3.53%，產(chǎn)品類型為種豬、飼料、豬精液。

東瑞股份表示，恒昌農(nóng)牧的銷售金額為抵消內(nèi)部未實現(xiàn)交易損益后的收入金額，另外還提到“公司向恒昌農(nóng)牧銷售的飼料、豬精液和種豬均為其自行使用。”

在東瑞股份2017年至2019年前五名供應(yīng)商的名單中，均可見恒昌農(nóng)牧的身影，其為東瑞股份2019年第一大供應(yīng)商，金額為7700.93萬元，占東瑞股份原材料年度采購總額的比例為16.11%，主要內(nèi)容為生豬。

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