日前，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公告核準(zhǔn)農(nóng)夫山泉股份有限公司(下稱“農(nóng)夫山泉”)發(fā)行不超過13.8億股境外上市外資股，每股面值人民幣0.1元，全部為普通股。完成本次發(fā)行后，農(nóng)夫山泉可到香港交易所主板上市。

　　中新經(jīng)緯客戶端注意到，刨掉2019年向公司股東派付的股息96.0億元，2019年末農(nóng)夫山泉賬上仍趴著現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物7.8億元。“不差錢”的農(nóng)夫山泉為何此時(shí)做出上市決定？

　　賣的不只是水

　　農(nóng)夫山泉申請(qǐng)版本招股書顯示，其主要產(chǎn)品覆蓋包裝飲用水、茶飲料、功能飲料及果汁飲料等類別。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2012年至2019年間，農(nóng)夫山泉連續(xù)八年保持中國包裝飲用水市場占有率第一的領(lǐng)導(dǎo)地位。

　　分產(chǎn)品看，貢獻(xiàn)了農(nóng)夫山泉近6成收益的包裝飲用水產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了較高毛利率，按2019年60.2%的毛利率計(jì)算，農(nóng)夫山泉每賣出一瓶售價(jià)2.0元的飲用水，即可獲得1.2元毛利。換言之，單瓶農(nóng)夫山泉的銷售成本不足0.8元！

　　而即使單瓶銷售成本低至0.8元，仍然覆蓋了原材料、包裝材料、制造費(fèi)用及人工薪酬等四項(xiàng)支出。農(nóng)夫山泉指出，原材料主要為生產(chǎn)瓶身的PET(聚對(duì)苯二甲酸乙二酯)、糖及果汁等，如果將PET成本減去，剩余原材料(即糖及果汁等)成本占總收益的百分比僅為5.3%(2019年數(shù)據(jù))。

　　盡管獲水成本未被列入生產(chǎn)原材料，但農(nóng)夫山泉確因“賣水”獲得了豐厚的回報(bào)。

　　招股書顯示，2017年至2019年，農(nóng)夫山泉分別實(shí)現(xiàn)收入174.9億元、204.8億元及240.2億元，實(shí)現(xiàn)年內(nèi)溢利(即年度凈利潤)33.9億元、36.1億元及49.5億元。值得注意的是，A股3923家上市企業(yè)中，2019年僅有123家凈利潤超49.0億元。

　　此外，農(nóng)夫山泉的現(xiàn)金流也十分亮眼。招股書顯示，2017年至2019年，農(nóng)夫山泉分別錄得經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額47.0億元、46.3億元及74.7億元，這與農(nóng)夫山泉在銷售供應(yīng)鏈上擁有強(qiáng)話語權(quán)或有一定關(guān)系。

　　招股書顯示，2017年至2019年，農(nóng)夫山泉通過經(jīng)銷商分銷的收益分別占總收益的95.0%、94.6%及94.2%。但農(nóng)夫山泉的經(jīng)銷商以先款后貨的方式購買產(chǎn)品，且農(nóng)夫山泉通常不接受經(jīng)銷商的退換貨。

　　赴港上市為哪般？

　　據(jù)媒體報(bào)道，2019年11月，有消息傳出，農(nóng)夫山泉計(jì)劃最快2020年上半年在香港上市，募資金額或超過十億美元。如果農(nóng)夫山泉順利上市，市值估計(jì)千億，疊加萬泰生物持股的金額來算，鐘睒睒身家將高達(dá)一千六百億元。

　　翻閱農(nóng)夫山泉招股書發(fā)現(xiàn)，未來計(jì)劃及(募資)用途一欄尚待完善，僅表示“有關(guān)未來計(jì)劃的詳細(xì)說明，請(qǐng)參閱‘業(yè)務(wù)-發(fā)展策略’?！敝行陆?jīng)緯記者查詢發(fā)現(xiàn)，農(nóng)夫山泉發(fā)展戰(zhàn)略包括持續(xù)進(jìn)行品牌建設(shè)、穩(wěn)步提升分銷廣度和單店銷售額、進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能、加大對(duì)基礎(chǔ)能力建設(shè)的投入及探索海外市場機(jī)會(huì)共5項(xiàng)內(nèi)容。

　　中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在接受中新經(jīng)緯客戶端采訪時(shí)表示，要布局全產(chǎn)業(yè)鏈、布局營銷的新零售，農(nóng)夫山泉對(duì)于資金的需求很大，不難看出農(nóng)夫山泉的上市，對(duì)其整個(gè)資金環(huán)節(jié)有著很重要的幫扶作用。

　　知名經(jīng)濟(jì)學(xué)者宋清輝在接受中新經(jīng)緯客戶端采訪時(shí)則認(rèn)為，農(nóng)夫山泉上市的目的或?yàn)椤叭﹀X”，以便前期投資者退出。募集來的資金可能會(huì)被投入到企業(yè)經(jīng)營發(fā)展中，也可能會(huì)被挪作他用。

　　中新經(jīng)緯客戶端注意到，市場上有聲音質(zhì)疑農(nóng)夫山泉“輸血上市”。招股書顯示，上市前，農(nóng)夫山泉?jiǎng)?chuàng)始人鐘睒睒實(shí)際持有農(nóng)夫山泉87.4%的股份，其中69.6%的股份是通過一家名為養(yǎng)生堂的公司間接持有。

　　天眼查數(shù)據(jù)顯示，養(yǎng)生堂有限公司持有農(nóng)夫山泉、北京萬泰生物藥業(yè)股份有限公司(下稱萬泰生物)在內(nèi)數(shù)十家公司股權(quán)，且持股比例多在50.0%以上，構(gòu)成了鐘睒睒龐大的大健康產(chǎn)業(yè)版圖。

　　公開資料顯示，萬泰生物成立于1991年，是從事生物診斷試劑與疫苗研發(fā)及生產(chǎn)的高新技術(shù)企業(yè)，于2020年4月29日在上交所上市，募集資金總額3.8億元。其招股意向書顯示，2017年至2019年，萬泰生物分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤1.5億元、2.9億元及2.1億元，凈利增速波動(dòng)較大。

　　有聲音質(zhì)疑稱，在萬泰生物自身盈利能力疲軟、募資能力平平的情況下，農(nóng)夫山泉上市的主要目的或?yàn)槿f泰生物“輸血”。

　　宋清輝指出，募集資金不用于上市公司，而是“輸血”其他公司，市場上有這樣的先例，不少案例中出現(xiàn)資金長期難以收回的局面。其還指出，擅自改變發(fā)行股票募集資金用途的，監(jiān)管層會(huì)責(zé)令其改正，并會(huì)對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員進(jìn)行處罰。

　　針對(duì)赴港上市是否為關(guān)聯(lián)公司輸血等問題，中新經(jīng)緯客戶端致函農(nóng)夫山泉官網(wǎng)電子郵件地址，截至發(fā)稿，未收到任何回應(yīng)。(中新經(jīng)緯APP)

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