繼上市首日做了半天的中國首富后，11月17日，農(nóng)夫山泉董事長鐘睒睒再度超越“二馬”成為中國首富。估值“貴過貴州茅臺”的農(nóng)夫山泉“護城河”是什么？隨著網(wǎng)紅飲料產(chǎn)品的入局，農(nóng)夫山泉能否保持長盛不衰的地位呢？

　　農(nóng)夫山泉有點“錢”

　　經(jīng)過11月16日和11月17日兩天的股價飛漲后，11月17日收盤，農(nóng)夫山泉市值達到4971億港元，農(nóng)夫山泉創(chuàng)始人鐘睒睒個人身家也超越阿里巴巴集團創(chuàng)始人馬云、騰訊CEO馬化騰成中國首富，全球富豪榜排名第17名。截至11月18日港股收盤，農(nóng)夫山泉股價為43.95港元，跌幅為0.57%。

　　實際上，早在今年9月，農(nóng)夫山泉上市首日，鐘睒睒就做過中國首富，只是沒坐穩(wěn)。據(jù)悉，9月8日當天，農(nóng)夫山泉開盤漲85.12%，股價報39.8港元，總市值達4400億港元。鐘睒睒的身價也隨之飆升，一度成為中國首富，但不久后，農(nóng)夫山泉總市值一度跌破4000億港元，低于騰訊。

　　此番鐘睒睒再度成為中國首富之時，私募機構(gòu)東方港灣投資董事長但斌也“喊話”，“這個估值比龍頭白酒貴多了”。確實，金融數(shù)據(jù)和分析工具服務(wù)商萬得（Wind）數(shù)據(jù)顯示，截至11月18日下午4點，農(nóng)夫山泉的動態(tài)市盈率為91.57，而白酒行業(yè)龍頭企業(yè)貴州茅臺的動態(tài)市盈率為47.73倍，啤酒行業(yè)龍頭企業(yè)青島啤酒的動態(tài)市盈率為51.52倍，飲料行業(yè)巨頭康師傅的動態(tài)市盈率為17.55。

　　對于農(nóng)夫山泉股價飆升，投資者社區(qū)雪球等平臺網(wǎng)友評論“農(nóng)夫山泉真是暴利，賣水的利潤超過賣酒的、賣奶的?！薄拔乙蚕肴ベu水?！薄稗r(nóng)夫山泉有點‘錢’?！?.....

　　農(nóng)夫山泉有點“甜”

　　對于農(nóng)夫山泉備受資本市場青睞的原因，博蓋&容納咨詢創(chuàng)始合伙人高劍鋒對中國商報記者表示，農(nóng)夫山泉備受投資者青睞，一是農(nóng)夫山泉擅長品牌營銷，“農(nóng)夫山泉有點甜”等廣告語深得人心；二是農(nóng)夫山泉細分市場抓得很準，在瓶裝水單一細分市場占有率很高；三是農(nóng)夫山泉不斷推出新產(chǎn)品俘獲消費者的心。

　　農(nóng)夫山泉最引以為傲的便是其領(lǐng)先同業(yè)的毛利率水平。數(shù)據(jù)顯示，2019年，農(nóng)夫山泉的毛利率為60.2%，而奶茶行業(yè)領(lǐng)先品牌香飄飄的毛利率為41.2%，乳業(yè)巨頭伊利股份的毛利率為37.35%。

　　在瓶裝水行業(yè)，農(nóng)夫山泉更是絕對老大。招股說明書顯示，農(nóng)夫山泉在2012-2019連續(xù)八年間始終保持我國包裝飲用水市場占有率第一。2019年市場份額達到20.9%，遠超第二名華潤怡寶（份額13%）、第三名百歲山（份額8%）。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，在一次次“水戰(zhàn)”中，農(nóng)夫山泉完勝的原因在于其較強的品牌營銷能力，“我們不生產(chǎn)水，我們只是大自然的搬運工”廣告語成功實現(xiàn)了其所代表的“飲用天然水”在消費者心中的基礎(chǔ)卡位，“PH值之爭”中農(nóng)夫山泉也是“輸了官司贏了人氣”。以上種種，農(nóng)夫山泉甚至被網(wǎng)友調(diào)侃是“被水耽誤的廣告公司”。

　　食品行業(yè)分析師朱丹蓬對中國商報記者表示，相對于康師傅、娃哈哈等更大規(guī)模企業(yè)，農(nóng)夫山泉的優(yōu)勢在于有一定的新品塑造能力和產(chǎn)品調(diào)性，而相對于網(wǎng)紅品牌，其也具有一定規(guī)模，這是它崛起的最大“護城河”。

　　農(nóng)夫山泉有點“難”

　　無論是官司纏身的廠商關(guān)系，還是2元瓶裝水定價的天花板，甚至是元氣森林等眾多網(wǎng)紅飲料的入局，未來的農(nóng)夫山泉似乎有點“難”。

　　據(jù)悉，近幾年以來，“農(nóng)夫山泉一言不合就換經(jīng)銷商，積壓40萬庫存無人管 ”“農(nóng)夫山泉霸王條款惹怒經(jīng)銷商” 等有關(guān)農(nóng)夫山泉和經(jīng)銷商矛盾沖突的報道頻見報端。中國商報記者在中國裁判文書網(wǎng)搜索“農(nóng)夫山泉”發(fā)現(xiàn)，相關(guān)裁判文書達到2000多篇，其中包括多件合同糾紛。

　　此外，有關(guān)“農(nóng)夫山泉破壞環(huán)境，毀林取水”等的指責聲也此起彼伏。今年初，農(nóng)夫山泉武夷山百萬噸飲用水建設(shè)項目被舉報涉嫌“破壞生態(tài)毀林取水”，農(nóng)夫山泉一度將舉報者訴至法院，但于10月底進行了撤訴。10月23日，中國生物多樣性保護與綠色發(fā)展基金會還對農(nóng)夫山泉（福建武夷山）飲用水有限公司提起訴訟。

　　再者，盡管農(nóng)夫山泉的“上市故事”是“募集資金進一步擴大產(chǎn)能”，但農(nóng)夫山泉產(chǎn)能似乎并不稀缺，甚至大量閑置。招股說明書顯示，2017-2019年，農(nóng)夫山泉包裝飲用水生產(chǎn)線的使用率分別為46%、49%、51%，飲料生產(chǎn)線使用率分別為54%、52%、52%，鮮果榨汁線使用率甚至僅為7%、5%、3%。

　　朱丹蓬坦言，快消品企業(yè)一般會預(yù)留30%-40%的產(chǎn)能，也即快消企業(yè)產(chǎn)能利用率多在70%左右，農(nóng)夫山泉50%左右的利用率在業(yè)內(nèi)屬于很低的水平。而其個位數(shù)的鮮果榨汁生產(chǎn)線更可見其果汁產(chǎn)品的銷售不暢。實際上，農(nóng)夫山泉推出的NFC果汁在終端市場上確實很少見。他認為，農(nóng)夫山泉瓶裝水以外的飲料業(yè)務(wù)都表現(xiàn)一般，以大單品茶π為例，其收入達到20億元后就一直沒有增長，業(yè)績遠沒有外界想象得那么好。

　　而農(nóng)夫山泉主要依賴的瓶裝水市場也在悄然生變。業(yè)內(nèi)人士分析，無論是以“飲用天然水”壓倒“純凈水”，還是2元瓶裝水壓倒康師傅等1元瓶裝水，農(nóng)夫山泉享受到了消費升級的紅利。但瓶裝水產(chǎn)品的價格剛性也決定其提價的艱難。當前百歲山等3元瓶裝水不斷搶占市場，消費者對礦泉水提價的接受度提高，這對農(nóng)夫山泉而言是不小的挑戰(zhàn)?！鞍贇q山能從行業(yè)10名開外進軍到行業(yè)前三可見消費者對礦泉水的認可，農(nóng)夫山泉并沒有水種方面的優(yōu)勢”。

　　朱丹蓬表示，隨著元氣森林等網(wǎng)紅品牌入局，農(nóng)夫山泉無論在規(guī)?；€是在品牌調(diào)性等方面都顯得優(yōu)勢不足，其曾經(jīng)的“護城河”未來或很難維系。

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