農(nóng)夫山泉股價(jià)節(jié)節(jié)升高。1月5日，農(nóng)夫山泉董事長鐘睒睒身家超巴菲特，稱霸亞洲。截至1月6日收盤，農(nóng)夫山泉最新市值為7310億港元，約等于10個(gè)康師傅。素有“水中茅臺(tái)”和“中國版可口可樂”之稱的農(nóng)夫山泉如今估值遠(yuǎn)超貴州茅臺(tái)和可口可樂，其估值是否過高？

鐘睒睒身家超巴非特 農(nóng)夫山泉市值約10個(gè)康師傅

2021年新年伊始，A股就上演了造富大戲。1月5日，農(nóng)夫山泉?jiǎng)?chuàng)始人鐘睒睒身家超巴菲特，位居全球富豪榜第六。這背后鐘睒睒持股超80%的農(nóng)夫山泉“功不可沒”。

中國商報(bào)記者了解到，截至1月6日收盤，農(nóng)夫山泉總市值達(dá)7310億港元，約相當(dāng)于10個(gè)康師傅（總市值為764.9億港元）、21個(gè)統(tǒng)一（總市值為345.5億港元），位居我國飲料行業(yè)榜首。

據(jù)悉，2020年9月上市之初，農(nóng)夫山泉就受到一眾投資者追捧，各大投資機(jī)構(gòu)也紛紛拋來橄欖枝。東財(cái)國際預(yù)計(jì)農(nóng)夫山泉的市盈率為32.6倍-38.4倍、對應(yīng)市值2319億—2732億港元。摩根士丹利則預(yù)測農(nóng)夫山泉市值將達(dá)到2184億-2589億港元，市盈率為32倍-38倍。如今看來，農(nóng)夫山泉可謂是不負(fù)眾望。

于是，農(nóng)夫山泉被冠以“水中茅臺(tái)”和“中國版可口可樂”的稱號(hào)。但實(shí)際上，從市盈率來看，農(nóng)夫山泉已遠(yuǎn)超這兩大龍頭。金融數(shù)據(jù)和分析工具服務(wù)商萬得（Wind）數(shù)據(jù)顯示，截至1月6日收盤，農(nóng)夫山泉的市盈率為135.27倍，不僅遠(yuǎn)超飲料同行承德露露（20.23倍）、香飄飄（34.27倍），還遠(yuǎn)高于A股市值龍頭貴州茅臺(tái)（59.18倍）和飲料界的鼻祖可口可樂（26.91倍）。

農(nóng)夫山泉泡沫是否過大？這一點(diǎn)引發(fā)了眾多質(zhì)疑，經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對中國商報(bào)記者表示，農(nóng)夫山泉本身不具備足夠的稀缺性，且其股權(quán)過于集中，鐘睒睒持股超過80%，從資本市場角度分析，無疑加重了風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)績遜于可口可樂 市盈率卻是其五倍

據(jù)悉，農(nóng)夫山泉在資本市場一路“開掛”的一大根基是其招股說明書中“過硬”的業(yè)績數(shù)據(jù)，尤其是秒殺一眾同行的毛利率征服了眾多投資者，但其各項(xiàng)指標(biāo)在可口可樂面前卻相形見絀，那其五倍于可口可樂的市盈率是否偏高呢？

數(shù)據(jù)顯示，2019年，農(nóng)夫山泉的毛利率為55.41%，而奶茶行業(yè)領(lǐng)先品牌香飄飄的毛利率為41.2%，食品巨頭康師傅毛利率為31.88%，統(tǒng)一的毛利率為35.96%。

此外，農(nóng)夫山泉招股說明書顯示，2018年和2019年，農(nóng)夫山泉營收增速分別為17.1%及17.3%，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，這一增速遠(yuǎn)高于同期我國軟飲料行業(yè)5.0%及6.6%的增速。2017-2019年，農(nóng)夫山泉凈利率分別為19.4%、17.6%、20.6%，這一盈利水平遠(yuǎn)高于同期我國軟飲料行業(yè)6.9%、7.1%及9.6%的平均盈利水平。

而相對可口可樂而言，萬得數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，農(nóng)夫山泉毛利率為56.08%、53.34%、55.41%，同期可口可樂毛利率為62.56%、63.05%、60.77%，高于農(nóng)夫山泉。2017-2019年，農(nóng)夫山泉凈利率分別為19.4%、17.6%、20.6%，同期可口可樂凈利率為3.62%、20.33%、24.11%。此外，農(nóng)夫山泉的凈資產(chǎn)收益率為40.81%，也低于可口可樂的49.61%。因此，其五倍于可口可樂的市盈率，難免會(huì)引發(fā)擔(dān)憂的聲音出現(xiàn)。

除此之外，2020年上半年，農(nóng)夫山泉業(yè)績增速也已落后“康統(tǒng)”。數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，農(nóng)夫山泉營收同比下滑6.22%，凈利潤同比下滑0.43%；而康師傅營收同比增長8%，凈利潤同比增長58.37%；統(tǒng)一營收同比增長4.17%，凈利潤同比增長6.78%。

水源護(hù)城河尚不寬廣 營銷經(jīng)典恐難維系

分產(chǎn)品看，農(nóng)夫山泉最引以為傲的產(chǎn)品便是占據(jù)其“半壁江山”的包裝水?！斑B續(xù)八年保持我國包裝飲用水市場占有率第一”是農(nóng)夫山泉在招股說明書中給自己構(gòu)筑的“護(hù)城河”。農(nóng)夫山泉在包裝水領(lǐng)域的優(yōu)勢能否持續(xù)呢？

業(yè)內(nèi)人士分析，我國包裝水市場競爭座次經(jīng)常發(fā)生變化，從娃哈哈到康師傅，從華潤怡寶到農(nóng)夫山泉，受制于水源地等多種因素。

而農(nóng)夫山泉的“水源地”已不是王牌。據(jù)悉，農(nóng)夫山泉的包裝水產(chǎn)品包括天然水和天然礦泉水，相對于以純凈水為主的華潤怡寶尚有優(yōu)勢，但目前包括西藏5100、百歲山、恒大冰泉在內(nèi)的，主打天然礦泉水的產(chǎn)品層出不窮，農(nóng)夫山泉的水質(zhì)護(hù)城河還不足夠?qū)拸V，并且，農(nóng)夫山泉所謂的十大水源地以生產(chǎn)天然水為主，只有少數(shù)幾個(gè)生產(chǎn)天然礦泉水。

而在包裝水之外的其他產(chǎn)品上，農(nóng)夫山泉發(fā)展并不給力。2020年上半年，農(nóng)夫山泉茶飲料、功能飲料、果汁飲料收入分別同比下滑10.7%、36.4%、9.7%。

食品行業(yè)分析師朱丹蓬對中國商報(bào)記者表示，農(nóng)夫山泉包裝水以外的飲料業(yè)務(wù)都表現(xiàn)一般，以大單品茶π為例，其收入達(dá)到20億元后就一直沒有增長。而在果汁領(lǐng)域，農(nóng)夫山泉的高端NFC果汁在終端市場很少見，其低濃度果汁又面臨統(tǒng)一、匯源等的競爭，效益難現(xiàn)。

農(nóng)夫山泉一直以來常用的營銷打法也難以為繼。曾經(jīng)憑借“農(nóng)夫山泉有點(diǎn)甜”“我們是大自然的搬運(yùn)工”等經(jīng)典營銷，農(nóng)夫山泉圈了不少粉絲。隨著飲料江湖各種新勢力的崛起、新玩法的出現(xiàn)，如何俘獲年輕消費(fèi)者成為農(nóng)夫山泉面臨的現(xiàn)實(shí)問題。

朱丹蓬認(rèn)為，雖然近來農(nóng)夫山泉在資本市場備受追捧，但這種追捧不具備長期性和可持續(xù)性。當(dāng)前資本市場主要看中其過往的業(yè)績，但如果未來農(nóng)夫山泉的靚麗業(yè)績無法持續(xù)，其股價(jià)也自然會(huì)回調(diào)，畢竟其目前在資本市場的泡沫已經(jīng)非常大。