2月2日晚，三只松鼠發(fā)布公告稱，股東NICE GROWTH LIMITED及其一致行動(dòng)人擬減持公司股份合計(jì)不超過2406萬股。受此影響，2月3日開盤，三只松鼠股價(jià)即“跳水式”下跌，盤中跌幅一度達(dá)到16.23%。截至收盤，三只松鼠報(bào)收45.51元/股，暴跌12.57%。創(chuàng)上市以來最大跌幅。

股東瘋狂減持套現(xiàn)

NICE GROWTH LIMITED與GAO ZHENG CAPITAL LIMITED為一致行動(dòng)人，是IDG資本旗下兩個(gè)境外有限合伙基金。NICE GROWTH LIMITED早在2012年4月就以75萬美元認(rèn)購(gòu)三只松鼠23%股份，而其一致行動(dòng)人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED則在2014年3月以684萬美元入股三只松鼠，至2019年三只松鼠正式登陸創(chuàng)業(yè)板，二者合計(jì)持有三只松鼠股份9957.60萬股，占總股本比例的24.83%。

實(shí)際上，NICE GROWTH LIMITED及其一致行動(dòng)人早在2020年7月就開始了第一波減持。根據(jù)三只松鼠當(dāng)時(shí)發(fā)布的公告顯示，NICE GROWTH LIMITED及其一致行動(dòng)人計(jì)劃自公告日起6個(gè)月內(nèi)減持公司股份不超過3609萬股，即不超過公司總股本的9%，減持原因?yàn)樽陨碣Y金需求。

2021年1月29日，三只松鼠發(fā)布關(guān)于持股5%以上股東及其一致行動(dòng)人減持股份計(jì)劃屆滿暨實(shí)施情況的公告（如上圖所示），期間NICE GROWTH LIMITED及其一致行動(dòng)人以50.33元/股至53.08元/股的價(jià)格合計(jì)減持了股份1249.7939萬股，占總股本比例的3.12%，經(jīng)計(jì)算，二者通過本次減持操作套現(xiàn)超過6.5億元人民幣，二者減持后扔擁有三只松鼠股份8707.8061萬股，占總股本比例的21.72%。

而根據(jù)三只松鼠2月2日發(fā)布的公告，NICE GROWTH LIMITED及其一致行動(dòng)人再次公布新一輪減持計(jì)劃，真可謂是馬不停蹄，無縫銜接。

值得注意的是，NICE GROWTH LIMITED及GAO ZHENG CAPITAL LIMITED入股三只松鼠時(shí)總投資合計(jì)759萬美元，約合人民幣5000萬元，但通過上一輪減持操作套現(xiàn)6.5億元人民幣，一舉獲得了超過12倍的盈利。

除此之外，三只松鼠的另一大股東LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED也在積極減持。根據(jù)2020年7月三只松鼠發(fā)布的關(guān)于持股5%以上股東減持股份的預(yù)披露公告，LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED擬減持股份數(shù)量合計(jì)不超過36,090,000股。

受股東接連減持影響，三只松鼠自2020年年中股價(jià)達(dá)到高點(diǎn)后，便一路下滑，甚至在2020年12月29日盤中跌至39.25元/股，一度“腰斬”?；蚴菫榱颂嵴袷繗?，2021年1月，三只松鼠發(fā)布關(guān)于回購(gòu)股份方案的公告。根據(jù)公告，本次擬以不超過人民幣65.00元/股的價(jià)格進(jìn)行回購(gòu)，回購(gòu)資金總額不低于人民幣10,000萬元且不超過人民幣20,000萬元。

受回購(gòu)計(jì)劃刺激，三只松鼠股價(jià)迎來逆勢(shì)回升，但是此舉畢竟是緩兵之計(jì)，而且本次回購(gòu)計(jì)劃總資金不足2億元，與股東接連進(jìn)行巨額減持相比也是杯水車薪。

增收不增利

股東減持，一方面是收割投資回報(bào)，另一方面或許三只松鼠增收不增利的尷尬業(yè)績(jī)也是原因之一。

如上圖所示，從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來看，2017-2019年，三只松鼠總營(yíng)收顯著增長(zhǎng)，2019年進(jìn)一步突破百億，然而從歸屬凈利潤(rùn)來看，2017-2019年分別為3.02億、3.04億、2.39億，同比增長(zhǎng)率分別為27.7%、0.61%和-21.43%。

而從三只松鼠2020年第三季度報(bào)告來看，2020年年初至第三季度末，三只松鼠總營(yíng)收72.31億元，同比增長(zhǎng)7.70%；但在利潤(rùn)方面，歸屬凈利潤(rùn)為2.64億元，同比降低10.62%，扣非凈利潤(rùn)為2.18億元，同比銳減23.60%。顯然，直至2020年第三季度末，三只松鼠增收不增利的尷尬局面仍未得到改善。

分析來看，過度依賴電商應(yīng)當(dāng)是造成增利困難的原因之一。

早期，三只松鼠搭上電商快車，打開了市場(chǎng)，打響了品牌，在三只松鼠2019年年報(bào)中赫然寫到，公司連續(xù)多年位列國(guó)內(nèi)各主流電商渠道堅(jiān)果零食類目銷量第一名。

然而隨著電商紅利消退，三只松鼠所支付的平臺(tái)銷售成本逐漸攀升，根據(jù)2019年年報(bào)，三只松鼠2019年產(chǎn)生的銷售費(fèi)用合計(jì)22.98億元，同比增加57.31%，其中僅平臺(tái)服務(wù)及推廣費(fèi)就高達(dá)6.60億元。

另一方面，獲取線上流量難度增大，在發(fā)布了2020年第三季度報(bào)告后，三只松鼠曾表示，2020年線上平臺(tái)流量進(jìn)一步分散，多流量入口導(dǎo)致主流電商渠道的流量下滑，線上銷售增速放緩。而為了獲取流量，三只松鼠又在直播、短視頻等領(lǐng)域擲金發(fā)力，但又導(dǎo)致營(yíng)銷費(fèi)用進(jìn)一步增加。

而且，三只松鼠的毛利率也不樂觀，根據(jù)2020年第三季度報(bào)告顯示，三只松鼠銷售毛利率僅為27%左右，而同行業(yè)的來伊份、鹽津鋪?zhàn)?、洽洽、良品鋪?zhàn)用史直葹?3.64%、42.48%、33.55%、31.5%。

為了破局，三只松鼠選擇在線下市場(chǎng)發(fā)力，根據(jù)目前三只松鼠公布的數(shù)據(jù)顯示，其線下門店數(shù)量已經(jīng)突破1000家，但從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)上看，其當(dāng)下所有線下門店的銷售收入只占總營(yíng)收的9%左右，而在三只松鼠瘋狂開店的同時(shí)，管理費(fèi)用也在急速攀升，2020年年初至第三季度末，三只松鼠管理費(fèi)用為1.688億元，同比增加47.17%，占當(dāng)期凈利潤(rùn)63.94%。

行業(yè)人士分析，雖然三只松鼠已經(jīng)開始布局線下門店，但由于線上跟線下的用戶人群、銷售、鋪貨等管理不同，從線上轉(zhuǎn)到線下難度較大，短期內(nèi)也很難看到成果。

另外，同行業(yè)的洽洽食品一直以線下營(yíng)收為主，其線下銷售渠道占比高達(dá)90%，而良品鋪?zhàn)觿t趨于線上線下的平衡狀態(tài)，但線下門店規(guī)模仍維持在2500家以上，而三只松鼠此時(shí)入局，顯然在線下市場(chǎng)的爭(zhēng)奪中不具備太大優(yōu)勢(shì)，在短期內(nèi)，線下門店更是難以成為三只松鼠挽救利潤(rùn)下滑的救命稻草。

食品安全問題頻現(xiàn)

而作為食品企業(yè)，食品安全問題一直被行業(yè)視為重中之重，但三只松鼠選擇的是代工模式，盡管可以使公司輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，但在產(chǎn)品質(zhì)量方面卻不能嚴(yán)格監(jiān)管。

2021年1月，根據(jù)四川省市場(chǎng)監(jiān)督管理局2021年1月8日發(fā)布的關(guān)于6批次不合格食品風(fēng)險(xiǎn)控制情況的通告（2021年第1號(hào)），2020年10月31日，黑龍江省質(zhì)量監(jiān)督檢測(cè)研究院執(zhí)行國(guó)家食品安全監(jiān)督抽檢任務(wù)，在重慶家樂福商業(yè)有限公司成都分店抽取了1批次標(biāo)稱由三只松鼠股份有限公司生產(chǎn)的開口松子（規(guī)格型號(hào)：160g/袋；生產(chǎn)日期：2020-05-23）。經(jīng)檢驗(yàn)，“過氧化值(以脂肪計(jì))”項(xiàng)目不合格。

2017年8月15日原國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局發(fā)布的《總局關(guān)于3批次食品不合格情況的通告》(2017年第135號(hào))顯示，天貓超市在天貓（網(wǎng)站）商城銷售的標(biāo)稱三只松鼠股份有限公司2017年1月22日生產(chǎn)的開心果，霉菌檢出值為70 CFU/g，比國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定（不超過25 CFU/g）高出1.8倍。

對(duì)此，原蕪湖市食品藥品監(jiān)督管理局對(duì)三只松鼠股份有限公司處以沒收違法所得2505.89元并罰款50000元的行政處罰。

另外在2016年，三只松鼠股份有限公司曾因在食品中添加藥品（蓮子芯）、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用非食品原料（玫瑰果）生產(chǎn)食品，被蕪湖市弋江區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局處以罰款56345.62元。

而消費(fèi)者在電商平臺(tái)上對(duì)三只松鼠的差評(píng)和投訴更是不勝枚舉，質(zhì)量難以保證，何談業(yè)績(jī)？

目前，春節(jié)臨近，各大電商平臺(tái)以線上“年貨節(jié)”的形式拉動(dòng)消費(fèi)，三只松鼠更是推出了“滿300減200”的重磅營(yíng)銷活動(dòng)，而在線下三只松鼠以日均開店三家的速度加快拓展布局，但能否拯救增收不增利的尷尬業(yè)績(jī)?nèi)匀徊坏枚?/span>