12月17日，新乳業(yè)公開發(fā)行7.18億元可轉(zhuǎn)債在網(wǎng)上路演，同時也意味著新乳業(yè)開始了對于寰美乳業(yè)的進一步收購。此舉或許能推進新乳業(yè)全國化進程，然而舉債收購背后的償債壓力同樣不可小覷。

鐘情并購，償債壓力陡升

2006年7月5日,新乳業(yè)前身新希望乳業(yè)控股有限公司成立。2016年12月23日,公司名稱變更為新希望乳業(yè)股份有限公司，2015年，新乳業(yè)曾嘗試在港股市場上市，而后又改在2019年1月正式登錄A股，股票簡稱新乳業(yè)。

然而與其他乳企不同，新乳業(yè)對于并購擴張似乎情有獨鐘，早在2015年，新乳業(yè)就掀起了一輪并購潮，先后將西南地區(qū)的四川乳業(yè)、西昌三牧、昆明雪蘭、云南蝶泉、昆明海子、七彩云，華東地區(qū)的杭州雙峰、安徽白帝、蘇州雙喜，華北地區(qū)的河北天香、青島琴牌、朝日乳業(yè)及華中地區(qū)的湖南南山并入麾下。

2019年，新乳業(yè)上市后，對于并購的熱情更為尤甚。2019年7月以自有資金7.09億元晉升為現(xiàn)代牧業(yè)（01117.HK)）二股東。2019年8月收購澳牛乳業(yè)55%股權(quán)。

2020年5月，新乳業(yè)發(fā)布公告稱，擬收購寧夏寰美乳業(yè)發(fā)展有限公司100%股權(quán)，后者評估價格為17.11億元。

近20億的巨額收購或許對于新乳業(yè)來講也是頗具壓力，因此2020年7月，新乳業(yè)對于收購寰美乳業(yè)的計劃再次發(fā)布公告稱，將以現(xiàn)金10.27億元購買寰美乳業(yè)60%的股權(quán)，剩余40%的股權(quán)將通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金完成收購。

7月30日，新乳業(yè)發(fā)布關(guān)于重大資產(chǎn)購買實施完成的公告，公告稱已通過支付現(xiàn)金的形式完成了該次交易全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款支付以及標的公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓工商變更登記，公司合法持有寰美乳業(yè)60%股權(quán)。

而本次新乳業(yè)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債（簡稱為“新乳轉(zhuǎn)債”）共計718萬張，發(fā)行價格為100元/張，擬募集資金不超過7.18億元，用于收購寰美乳業(yè)剩余的40%的股權(quán)和補充流動資金。

至此，新乳業(yè)將完成對于寧夏寰美乳業(yè)發(fā)展有限公司100%股權(quán)收購。

寰美乳業(yè)為西北地區(qū)乳制品成立于2007年，主營業(yè)務(wù)為乳制品及含乳飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，業(yè)務(wù)經(jīng)營區(qū)域主要位于寧夏、陜西、甘肅等西北地區(qū)，為西北地區(qū)覆蓋上下游全產(chǎn)業(yè)鏈的乳制品企業(yè)。旗下控股子公司作為區(qū)域龍頭乳制品企業(yè)，在寧夏地區(qū)具有很強的本土品牌優(yōu)勢和競爭力。

據(jù)行業(yè)人士分析，新乳業(yè)將其納入囊中，對于公司未來全國化運營起著至關(guān)重要的支撐作用，具體來看，收購?fù)瓿珊笮氯闃I(yè)的乳業(yè)業(yè)務(wù)覆蓋區(qū)域?qū)⑼卣怪廖鞅钡貐^(qū)，將西南、西北的戰(zhàn)略布局連成一片，進一步鞏固新乳業(yè)在西部市場的領(lǐng)先地位，并進一步提升新乳業(yè)在全國的影響力。

然而在轟轟烈烈的收購背后，新乳業(yè)的償債壓力也“再創(chuàng)新高”。

根據(jù)新乳業(yè)2020年第三季度報告，新乳業(yè)流動負債達41.31億元，其中僅短期借款就高達12.38億元。然而，截至2020年第三季度末，新乳業(yè)流動資產(chǎn)中貨幣資金卻僅為5.42億元，但資產(chǎn)負債率已經(jīng)高達72.3%。

另外，盡管年初至第三季度末，新乳業(yè)總營收同比增長10.32%，達到46.57億元，但凈利潤僅為1.85億元，綜合來看，新乳業(yè)仍有較大的償債缺口。

不僅如此，今年8月，新乳業(yè)發(fā)布關(guān)于以控股子公司股權(quán)質(zhì)押進行貸款的公告，將彼時剛剛收購的寧夏寰美乳業(yè)發(fā)展有限公司的51%股權(quán)質(zhì)押給招商銀行和興業(yè)銀行，合計申請人民幣6億元的貸款。

另外，今年9月，新乳業(yè)發(fā)布了關(guān)于子公司簽訂貸款協(xié)議及完成擔保手續(xù)的公告，旗下子公司GGG Holdings Limited與渣打銀行（香港）有限公司為牽頭行的銀團簽訂貸款協(xié)議，舉借11,000萬美元的3年期商業(yè)貸款，用于置換前期戰(zhàn)略投資中國現(xiàn)代牧業(yè)控股有限公司的短期貸款。

股權(quán)激勵計劃公布，但多位高管預(yù)減持

12月16日，新乳業(yè)正是公布了2020年限制性股票激勵計劃激勵對象名單（如圖）。

根據(jù)此前發(fā)布的2020年限制性股票激勵計劃(草案)，本次限制性股票激勵計劃旨在進一步建立、健全公司長效激勵機制，吸引和留住優(yōu)秀人才，充分調(diào)動公司董事、高級管理人員、核心管理人員及核心骨干人員以及公司認為應(yīng)當激勵的對公司經(jīng)營業(yè)績和未來發(fā)展有重要影響的其他員工的積極性，有效地將股東利益、公司利益和核心團隊個人利益結(jié)合在一起，另外本次激勵計劃授予的限制性股票的授予價格為每股9.35元。

然而值得注意的是，同樣是在12月16日還發(fā)布了關(guān)于特定股東股份減持計劃的預(yù)披露公告。

根據(jù)公告，新乳業(yè)股東永新縣新之望科技中心（有限合伙）（簡稱新之望）計劃減持股份累計不超過18,700,000股（即不超過公司總股本的2.19%），其中董事、監(jiān)事、高級管理人員席剛、朱川、曹麗琴、林永裕、李紅梅通過新之望各自減持公司股份的總數(shù)不超過其通過新之望持有股份總數(shù)的25%；

新乳業(yè)股東杭州金色衣谷投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱金色衣谷）計劃減持股份累計不超過774,000股（即不超過公司總股本的0.09%），其中高級管理人員林永裕通過金色衣谷減持公司股份的總數(shù)不超過其通過金色衣谷持有股份總數(shù)的25%。

2017年-2019年新乳業(yè)的營業(yè)收入分別為44.22億元、49.72億元、56.75億元，歸母凈利潤分別為2.22億元、2.43億元、2.44億元，而從凈利潤增長率來看，2017年為47.95%，2018年為9.22%，2019年僅為0.41%，顯然增收不增利。盡管今年通過收購寰美乳業(yè)使業(yè)績回暖，但寰美乳業(yè)主營常溫奶，而新乳業(yè)卻又主打低溫“鮮戰(zhàn)略”，舉債收購的寰美乳業(yè)未來能否成為新乳業(yè)的救命稻草仍不得而知。

對于新乳業(yè)來講，接連并購不失為一條發(fā)展途徑，然而如何償清并購帶來的巨額債務(wù)；如何利用好通過并購延伸的營銷網(wǎng)絡(luò)；如何面對蒙牛、伊利等乳業(yè)巨頭持續(xù)發(fā)力低溫奶帶來的市場競爭；如何充分發(fā)揮股權(quán)激勵計劃的效果……均是亟需解決的問題。新乳業(yè)將“達成百億營收，成為低溫市場的領(lǐng)導(dǎo)者和并購整合的領(lǐng)先者”作為目標，從目前的來看，仍有一定距離。