文 / 龐昕熠

港股新茶飲第二股“爭(zhēng)奪戰(zhàn)”又生變數(shù)。滬上阿姨（上海）實(shí)業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“滬上阿姨”）近日向港交所遞交了招股申請(qǐng)文件，宣告正式踏上赴港 IPO之路。據(jù)招股文件披露，2023 年前三季度滬上阿姨營(yíng)收25.35 億元，毛利潤(rùn)達(dá) 7.90 億元，當(dāng)期毛利率 31.2%。
　　
　　此次滬上阿姨赴港 IPO 計(jì)劃將募資投向提升數(shù)字化能力、研發(fā)、加強(qiáng)供應(yīng)鏈能力、提升品牌勢(shì)能并進(jìn)一步擴(kuò)張及壯大門(mén)店網(wǎng)絡(luò)、投資各種營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)等用途。
　　
　　值得注意的是，這已是一個(gè)多月來(lái)第三家向港交所遞交招股書(shū)的新茶飲企業(yè)。加之此前已提交申請(qǐng)的茶百道、蜜雪冰城和古茗，目前正在港交所 IPO 的新茶飲企業(yè)已達(dá) 4 家。
　　
　　IPO 前夕突擊擴(kuò)店與同期赴港 IPO 的茶百道、蜜雪冰城和古茗相似，滬上阿姨也采取加盟經(jīng)營(yíng)模式，客戶主要為與其簽署加盟協(xié)議經(jīng)營(yíng)加盟店的加盟商。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，滬上阿姨絕大部分收入來(lái)自加盟，主要包括向加盟商銷(xiāo)售貨品，主要包括食材和其他原材料及設(shè)備，這一部分占比達(dá)到七成；以及加盟服務(wù)費(fèi)用。因此，加盟門(mén)店數(shù)量直接影響其盈利能力。
　　
　　根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，截至 2023 年 9 月 30 日，按全系統(tǒng)門(mén)店數(shù)目計(jì)算，滬上阿姨是中國(guó)北方最大的中價(jià)現(xiàn)制茶飲店品牌。滬上阿姨在招股文件中披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司總收入由 2021 年的 16.40 億元增加 34.0% 至2022 年的 21.99 億元，由截至 2022 年 9 月 30 日止九個(gè)月的 16.45 億元增加 54.1% 至截至 2023 年 9 月 30 日止九個(gè)月的 25.35 億元。毛利由 2021 年的 3.58 億元增加64.0% 至 2022 年的 5.86 億元，同期毛利率由 21.8% 上升至 26.7%；毛利由截至 2022 年 9 月 30 日止九個(gè)月的 4.33億元增加 82.3% 至截至 2023 年 9 月 30 日止九個(gè)月的 7.90億元，同期毛利率由 26.3% 上升至 31.2%。而這一靚眼的營(yíng)業(yè)數(shù)據(jù)背后，則是滬上阿姨 IPO 前夕突擊擴(kuò)店的成果。
　　
　　滬上阿姨在招股書(shū)中進(jìn)一步披露，其全系統(tǒng)門(mén)店數(shù)目由 2021 年末的 3776 間增加 40.5% 至 2022 年末的 5307間，并由 2022 年 9 月 30 日的 4926 間門(mén)店增加 48.1% 至2023 年 9 月 30 日的 7297 間門(mén)店。據(jù)分析，從原因上來(lái)看，除了期間多輪融資讓滬上阿姨更具底氣外，滬上阿姨相對(duì)較低的加盟費(fèi)也是門(mén)店快速擴(kuò)張的重要因素。
　　
　　2023 年 4 月，滬上阿姨公布了萬(wàn)店計(jì)劃，滬上阿姨聯(lián)合創(chuàng)始人、董事會(huì)主席、執(zhí)行董事兼行政總裁單衛(wèi)鈞彼時(shí)稱，計(jì)劃年內(nèi)新增 3000 家門(mén)店，簽約門(mén)店數(shù)量達(dá)到10000 家，此前的加盟優(yōu)惠政策持續(xù)延長(zhǎng)到 2023 年 6 月份。
　　
　　有新茶飲行業(yè)從業(yè)者向記者表示，其實(shí)早在 2022 年9 月滬上阿姨就已公布了加盟優(yōu)惠政策，具體來(lái)看，曾需一次性付清的 4.98 萬(wàn)元加盟費(fèi)可以改為分三年付清，對(duì)應(yīng)每年 1.66 萬(wàn)元。滬上阿姨官方網(wǎng)站公布的投資費(fèi)用預(yù)估表顯示，截至 2024 年 2 月 19 日，加盟費(fèi)計(jì)算方式仍為三年分期付款，總計(jì) 4.98 萬(wàn)元。預(yù)估新店費(fèi)用總計(jì) 17萬(wàn)元起（不含房租、裝修）。與同品類的其他新茶飲品牌對(duì)比，滬上阿姨這一加盟費(fèi)用，不僅低于主打中端市場(chǎng)的喜茶、奈雪的茶、茶百道和古茗等一眾品牌，也遠(yuǎn)低于“平價(jià)之王”蜜雪冰城。
　　
　　然而，門(mén)店數(shù)量的“爆炸式”增長(zhǎng)也為品牌管理埋下隱憂。一方面，滬上阿姨在招股文件風(fēng)險(xiǎn)一節(jié)中坦言，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與未來(lái)門(mén)店擴(kuò)張速度密切相關(guān)，“可能無(wú)法成功將門(mén)店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大至新市場(chǎng)并取得令人滿意的門(mén)店表現(xiàn)”。滬上阿姨表示，如果不能吸引新及優(yōu)質(zhì)加盟商會(huì)令公司的門(mén)店擴(kuò)張計(jì)劃或整體門(mén)店表現(xiàn)受阻，從而對(duì)公司的增長(zhǎng)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?br/>　　
　　另一方面，質(zhì)量參差不齊的加盟門(mén)店也屢屢成為消費(fèi)者投訴的對(duì)象。記者通過(guò)全國(guó) 12315 消費(fèi)投訴信息公示平臺(tái)查詢發(fā)現(xiàn)，截至 2 月 19 日，月內(nèi)平臺(tái)共公示了 43件涉及滬上阿姨品牌奶茶店的相關(guān)消費(fèi)投訴，其中 19 件投訴為可能存在食品安全問(wèn)題。
　　
　　新品賽道競(jìng)爭(zhēng)激烈在新茶飲賽道近年競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，隨著門(mén)店數(shù)量變密，一些同業(yè)新茶飲公司披露的成熟地區(qū)單店銷(xiāo)售額增速已明顯下降，無(wú)疑將影響這些公司未來(lái)的收入和利潤(rùn)增速。《2023 新茶飲研究報(bào)告》預(yù)計(jì)，全國(guó)新茶飲市場(chǎng) 2024 年至 2025 年市場(chǎng)規(guī)模增速分別為 19.7% 和12.4%，較此前 2018 年至 2019 年 26.5%、23.4% 的增長(zhǎng)率有了明顯下降。
　　
　　在此基礎(chǔ)上，眾多品牌在細(xì)分領(lǐng)域中紛紛尋覓“新賽道”，例如“賣(mài)咖啡”就成為拓展新品類的熱門(mén)方向。滬上阿姨在招股文件中介紹了旗下品牌“滬咖”，并且計(jì)劃繼續(xù)加碼咖啡市場(chǎng)。
　　
　　據(jù)了解，滬咖于 2022 年推出，一般設(shè)于滬上阿姨門(mén)店內(nèi)。公司于滬咖旗下提供各種咖啡飲品，并計(jì)劃推出“東方拿鐵”，包括咖啡拿鐵、茶拿鐵、茶咖拿鐵以拓寬市場(chǎng)接觸面。在這一品牌概念下，主要產(chǎn)品的價(jià)格范圍通常介乎每款 13 元至 23 元。
　　
　　滬上阿姨在招股文件中分析認(rèn)為，中國(guó)現(xiàn)磨咖啡市場(chǎng)相對(duì)于較成熟的市場(chǎng)仍處于發(fā)展初期，但具有巨大的增長(zhǎng)潛力。按 GMV 計(jì)算，中國(guó)現(xiàn)磨咖啡市場(chǎng)的總規(guī)模由2017 年約 270 億元急增至 2022 年約 1348 億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到驚人的 37.9%。預(yù)計(jì)中國(guó)現(xiàn)磨咖啡行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將繼續(xù)以 22.5% 的復(fù)合年增長(zhǎng)率擴(kuò)展，于 2027 年達(dá)到約 3715 億元，主要由創(chuàng)新口味的咖啡帶動(dòng)。
　　
　　然而，緊盯咖啡市場(chǎng)的并非滬上阿姨一家，“同場(chǎng)競(jìng)技”的蜜雪冰城、古茗、茶百道均在招股文件中透露了拓展咖啡品牌的發(fā)展計(jì)劃。
　　
　　例如古茗在招股文件中透露，將在立足現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)的同時(shí)豐富產(chǎn)品品類、擴(kuò)充現(xiàn)制咖啡品類，以把握更多交叉銷(xiāo)售機(jī)會(huì)及滿足更多元化的消費(fèi)者需求。“鑒于現(xiàn)制茶飲及咖啡飲品消費(fèi)群體的相似性及兩種飲品消費(fèi)場(chǎng)景的協(xié)同效應(yīng)，越來(lái)越多擁有廣泛門(mén)店網(wǎng)絡(luò)及穩(wěn)健供應(yīng)鏈能力的成熟現(xiàn)制茶飲店亦在其門(mén)店提供現(xiàn)制咖啡飲品?！惫跑鴺?lè)觀預(yù)計(jì)，通過(guò)擴(kuò)大消費(fèi)人群和提高消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)頻率，這些新品類將進(jìn)一步帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。
　　
　　蜜雪冰城也曾表示，現(xiàn)磨咖啡是中國(guó)現(xiàn)制飲品市場(chǎng)中增速最快的細(xì)分品類。鑒于此，蜜雪冰城打造了獨(dú)立的咖啡品牌“幸運(yùn)咖”，雖然 6 年多來(lái)的門(mén)店擴(kuò)張速度尚不及奶茶“基本盤(pán)”，但截至 2023 年第三季度末已擁有約 2900 家門(mén)店。
　　
　　“連鎖咖啡行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)歸根到底要建立在兩大基礎(chǔ)規(guī)律之上：第一大規(guī)律是同質(zhì)化的底色，隨著行業(yè)發(fā)展進(jìn)入中后期，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)程度越來(lái)越高，品牌之間產(chǎn)品的差異性會(huì)隨時(shí)間流逝變小，沒(méi)有品牌可以壟斷單品。第二大規(guī)律是存在兩種截然不同的咖啡消費(fèi)需求，功能性需求對(duì)口感要求較低，對(duì)價(jià)格更加敏感，對(duì)品牌的忠誠(chéng)度最低。升級(jí)性需求包括社交、休閑等多樣化需求，對(duì)口感要求更高，對(duì)價(jià)格相對(duì)不敏感，更加重視品牌?！眹?guó)金證券分析師龔軼之在對(duì)海外咖啡行業(yè)的分析中表示。
　　
　　因此，在已有瑞幸、庫(kù)迪等品牌站穩(wěn)腳跟的咖啡市場(chǎng)，滬上阿姨等“奶茶店”能否占據(jù)一席之地，有待觀察。
　　
　　仍有 IPO“選手”待上場(chǎng)作為一個(gè)多月來(lái)第三家向港交所遞交招股書(shū)的新茶飲企業(yè)，滬上阿姨與蜜雪冰城、古茗及已于去年遞表的茶百道“同場(chǎng)競(jìng)技”沖刺港股 IPO。值得注意的是，上述四家公司是以門(mén)店數(shù)量排名的國(guó)內(nèi)新茶飲賽道“前四名”，融資之路競(jìng)爭(zhēng)不可謂不激烈。
　　
　　滬上阿姨為何急于推進(jìn) IPO ？實(shí)際上，從賬面來(lái)看，滬上阿姨并不“缺錢(qián)”。招股文件顯示，截至 2024 年 1 月31 日，公司流動(dòng)資產(chǎn)總額為 14.25 億元，其中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物總額 4.55 億元，流動(dòng)資產(chǎn)凈額為 7.38 億元。有業(yè)內(nèi)人士分析稱，縱觀滬上阿姨的融資歷史或?qū)⒄业酱鸢浮?br/>　　
　　招 股 文 件 披 露， 滬 上 阿 姨 分 別 在 2020 年 11 月 及2021 年 10 月完成 A 輪融資及 A+ 輪融資，投資方為蘇州宜仲創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（簡(jiǎn)稱“蘇州宜仲”）。彼時(shí)多個(gè)新茶飲品牌爭(zhēng)先恐后拓展品牌，市場(chǎng)進(jìn)入集體爆發(fā)時(shí)期，多個(gè)品牌接連收獲融資，滬上阿姨也不例外。2022年 7 月，滬上阿姨完成 2.3 億元 B 輪融資，投資方包括蘇州祥仲、南京祥仲、金鎰資本、熠美投資等。2024 年 2 月，包括金鼎資本、金鎰資本、熠美投資、知一投資等多家機(jī)構(gòu)參與滬上阿姨 1.2 億元 C 輪融資。截至 IPO 前，蘇州宜仲為最大機(jī)構(gòu)投資方，持股 7.76%，此外蘇州祥仲、南京祥仲分別持股 1.11%、0.28%。值得注意的是，蘇州宜仲、蘇州祥仲、南京祥仲背后均有嘉御資本的影子，三方均由阿里巴巴前首席執(zhí)行官、嘉御基金創(chuàng)始合伙人兼董事長(zhǎng)衛(wèi)哲最終控制的蘇州維特力新管理。
　　
　　從收獲首筆 A 輪融資的 2020 年到宣告 IPO 前 C 輪融資的 2024 年，滬上阿姨融資每股對(duì)價(jià)從 11.96 元升至 50元，四年間估值翻了兩番有余。當(dāng)下新茶飲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，有投融資界業(yè)內(nèi)人士表示，與茶百道背后投資機(jī)構(gòu)中金資本、古茗背后紅杉和美團(tuán)龍珠相比，參投滬上阿姨的機(jī)構(gòu)更為“低調(diào)”，相較之下對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的承受態(tài)度也更為敏感，滬上阿姨選擇在新茶飲企業(yè)“扎堆”赴港謀求上市時(shí)“入場(chǎng)”，或與其背后資本在未來(lái)的套現(xiàn)需求有關(guān)。
　　
　　另一方面，除了已在港上市的奈雪的茶，和正在 IPO進(jìn)程中四家新茶飲企業(yè)，“場(chǎng)外”仍有多家新茶飲品牌傳出 IPO 傳聞，躍躍欲試希望獲得投資者的青睞，其中不乏與滬上阿姨定位相似的知名品牌。對(duì)比來(lái)看，滬上阿姨能否在一眾沖刺港交所的同行“內(nèi)卷”中殺出重圍、彰顯實(shí)力的同時(shí)獲得投資者的認(rèn)可，是其面臨的現(xiàn)實(shí)考驗(yàn)。